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工業(yè)氣體是廣義化學(xué)工業(yè)中少數(shù)幾個為投資者提供長期增長趨勢及產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的行業(yè)之一。匯豐認(rèn)為，特種化學(xué)品（specialtychemicals）區(qū)別于通用化學(xué)品（commoditychemicals）的獨(dú)特因素是特種化學(xué)企業(yè)不把自己的產(chǎn)品當(dāng)作商品來定價。即是說在現(xiàn)貨市場明碼標(biāo)價的產(chǎn)品受供需基本面影響，在本質(zhì)上是商品。

　　另一方面，工業(yè)氣體的商業(yè)模式緩和了化學(xué)工業(yè)內(nèi)在的周期性及易變性，提供了收益及回報方面的穩(wěn)定增長趨勢。了解工業(yè)氣體企業(yè)與其它化學(xué)品企業(yè)之間的區(qū)別關(guān)鍵在于要考慮到工業(yè)氣體企業(yè)是把自己的產(chǎn)品作為實(shí)用品而非商品出售給基礎(chǔ)客戶。

　　雖然工業(yè)氣體在應(yīng)用領(lǐng)域中所占比重較小，但它們常常扮演關(guān)鍵性的角色，正如氫氣供應(yīng)之于煉廠，或氧氣供應(yīng)之于金屬預(yù)制廠。因此，供應(yīng)的可靠性對工業(yè)氣體企業(yè)的終端客戶而言重要。

　　匯豐指出，有關(guān)供應(yīng)的可靠性要求方面存在一個主要問題，即整合障礙重重，也就是說終端客戶自己生產(chǎn)工業(yè)氣體供自己使用。解決這個問題的答案在于氣體行業(yè)的資本密集度及范圍經(jīng)濟(jì)（economiesofscope）。雖然生產(chǎn)工業(yè)氣體的原料空氣（多數(shù)情況下是如此），但是工廠及管道等供應(yīng)系統(tǒng)資本密集度相當(dāng)高，這讓客戶在可買到更便宜的替代品時無意自己去生產(chǎn)氣體。而且，工業(yè)氣體企業(yè)已開發(fā)出一套從現(xiàn)場工廠供應(yīng)及銷售聯(lián)產(chǎn)品（co-product）的生態(tài)系統(tǒng)，這降低了它們的服務(wù)成本，從而更為整合增加了不利因素。

　　正如修建資本密集型設(shè)施為固定客戶提供專用供應(yīng)渠道的公共設(shè)施服務(wù)提供商一樣，工業(yè)氣體企業(yè)商談的都是長期（一般15年）“照付不議”合約，并保障在工廠使用壽命期內(nèi)的輸送量。而且，這些合約提出將原料成本，一般是能源成本，轉(zhuǎn)嫁給客戶以保護(hù)利潤。

　　由于銷量和利潤在很大程度上得了保護(hù)，所以一旦工業(yè)氣體企業(yè)簽下一單現(xiàn)場供應(yīng)合約，架立設(shè)施產(chǎn)生的收益流就如同在合約期限內(nèi)領(lǐng)取年金。該收益流的年金性質(zhì)是工業(yè)氣體企業(yè)的收益比其它化工企業(yè)穩(wěn)定的主要原因之一。

　　對可靠供應(yīng)的需求以及資本密集型商業(yè)所需的必要條件也使進(jìn)入工業(yè)氣體行業(yè)的門檻高。隨著現(xiàn)有業(yè)者尋求在各地擴(kuò)張，該行業(yè)在過去10年經(jīng)歷了一個整合高峰期，這使得全球4大企業(yè)占據(jù)了世界市場約70%的份額。高度整合加上高進(jìn)入門檻與廣義的化學(xué)工業(yè)再次形成鮮明對比，工業(yè)氣體行業(yè)內(nèi)部從而掌握了更有利的定價規(guī)則，獲取了更高的收益。

　　工業(yè)氣體企業(yè)的終端市場覆蓋廣泛，從化工及金屬等周期性行業(yè)到食品及醫(yī)藥等穩(wěn)定性更強(qiáng)的行業(yè)。這一大范圍的終端市場有利對抗周期性，尤其與周期性強(qiáng)的通用化學(xué)品行業(yè)形成鮮明對照。

　　盡管工業(yè)氣體企業(yè)的服務(wù)對象有些是化學(xué)工業(yè)等周期性終端市場，但匯豐認(rèn)為指出的是，在周期性行業(yè)中，一般是產(chǎn)品利潤而非產(chǎn)量隨著供需變化大幅波動。在對周期性行業(yè)的供應(yīng)框架中，工業(yè)氣體企業(yè)受客戶的承購量影響，這比它們的利潤要穩(wěn)定得多。因此，雖然工業(yè)氣體企業(yè)供應(yīng)氣體給周期性行業(yè)，但周期性對它們的影響要比想象中的小。

　　雖然對大型工業(yè)氣體用戶的供應(yīng)也許需要通過現(xiàn)場工廠，但是其它客戶可能更喜歡采用其它各種供應(yīng)模式，依據(jù)數(shù)量及物流狀況，可選擇的模式有管道、商用液體儲罐及高壓圓筒。鑒于遠(yuǎn)距離運(yùn)輸氣體不經(jīng)濟(jì)，密度、規(guī)模及收益率是競爭優(yōu)勢的主要動力。

　　這使得工業(yè)氣體與生俱來是地方性商業(yè)，企業(yè)收益性好的地區(qū)是服務(wù)密度高，市場份額大的地區(qū)。市場的這一性質(zhì)不僅使一個地區(qū)的新進(jìn)入者難于提高份額，而且注重在核心地區(qū)搜尋商機(jī)的企業(yè)毫無例外提高了回報率。

　　總結(jié)工業(yè)氣體的商業(yè)模式，匯豐把工業(yè)氣體企業(yè)視為與傳統(tǒng)通用化學(xué)企業(yè)相關(guān)的公共設(shè)施供應(yīng)商。照付不議合約的長期性加上對原料成本的轉(zhuǎn)嫁，這為現(xiàn)場供應(yīng)提供了年金流一般的收益增長，這也是氣體企業(yè)收益穩(wěn)定的原因。而且，高度整合及多重進(jìn)入障礙奠定了定價